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　　中证报中证网讯（记者 乔翔）日前，上海市国资委出台《关于进一步推动市国资委监管企业私募股权投资基金高质量发展的指导意见》。《指导意见》共有3个部分16条举措，一是强化市场化、法治化、专业化导向；二是提升募投管退能力；三是完善基金管理机制。

　　4月7日，上海市国资委对《指导意见》进行了政策解读。据介绍，该文件与前期出台的《市国资委监管企业私募股权投资基金业务管理办法》《市国资委监管企业私募股权投资基金考核评价及尽职免责试行办法》形成相互支撑、有机衔接的“三位一体”服务基金高质量发展的监管制度体系。

　　上海市国资委表示，私募股权投资基金本质上是通过专业管理权与资本所有权相分离的治理结构设计，而形成的市场化金融产品。《指导意见》坚守产品初心，遵循内在逻辑，进一步强化市场化、法治化、专业化导向，是基金制度的应有之义，也是贯穿始终的政策主线。

　　一是尊重市场化规律，遵循私募股权投资基金长周期、高风险、人合性的行业特点，推动国资基金募投管退各环节与市场通行规则相衔接。

　　二是坚持法治化原则，厘清基金出资人、管理人、监管方的权责边界，推动各主体依法行权、权责统一。

　　三是提升专业化能力，培育招引专业化管理团队，提升国资基金领投定价能力，提高基金全生命周期运作水平。

　　此外，《指导意见》以生态构建为核心，强化多方联动支撑，建设投后赋能综合服务体系。其中，聚焦信息集成互通和政策精准供给，建立市级投后赋能协同机制，重点构建市区协同的赋能网络。推动有条件的监管企业打造专业赋能平台，形成可复制、可推广的投后赋能标准范式，重点搭建项目信息底座，组建专业人才团队，链接要素资源，提供包括市场拓展、产业链协同、概念验证、高端猎聘等在内的综合服务。

　　《指导意见》紧扣“投早、投小、投硬科技”战略导向，从管理人招引、定价能力、激励约束、考核评价四方面着力，推动国有资本更好发挥引导带动作用。

　　对此，《指导意见》明确，要“招引优秀基金管理人”。优秀基金管理人具备较强的专业能力，能够精准挖掘早期硬科技项目的潜在价值，形成较为贴合市场规律和行业公信力的定价，也能更好赋能被投企业快速成长。《指导意见》进一步明确，监管企业可经相关决策程序后，对优秀基金管理人差异化设定国资出资比例、门槛收益率、管理费计提基数等条件，重点投向种子期、初创期科技型企业的基金可进一步放宽。

　　此外，《指导意见》是对“估值方法”的重新定义。考虑到早期项目不确定性高，往往缺乏可参考的财务指标，对管理团队的估值定价能力要求较高。对此，《指导意见》强调，国资基金应采用适配科技企业不同成长阶段的科学估值方法，注重核心团队能力、研发投入强度、技术原创性及突破度、专利质量、产业链战略地位、成长预期等关键指标，切实提升早期科创领域的领投定价能力。

　　业内人士认为，这几乎是一份为硬科技投资“量身定制”的评价体系。它引导投资人将目光从报表上的数字，转移到实验室里的突破、专利墙上的布局以及团队成员的背景上。

　　好的机制要落地，离不开对人的激励。对此，《指导意见》提出，跟投和超额收益分成是市场化基金普遍施行的激励约束机制。为了进一步与市场化基金接轨，《指导意见》细化相关实操要求，鼓励产业投资基金和财务投资基金实施跟投机制等。

　　与激励机制并行的，是更具包容性的考核评价体系。《指导意见》提出，优化考核评价体系。强调监管企业遵循基金投资运作规律，推行年度与长周期相结合的考核机制，容忍正常投资风险，不简单以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据，消除早期项目投资顾虑。同时，要求监管企业根据基金类型和所处运营阶段，差异化设置财务性指标和非财务性指标。

　　如果说定价、激励和考核解决的是“投”的能力，那么一个完整的基金生态，还必须在“退”上展现出强大的实力。

　　上海市国资委表示，市场上基金份额转让交易价格由于流动性折扣往往低于账面价值，而现有估值模型无法充分体现流动性折扣要求，市场也无一定数量的公开交易数据支撑，导致国资LP难以决策折价交易，主动退出渠道受限。

　　一是共建私募基金S市场，完善S市场生态体系。《指导意见》提出，推动上海股交中心依托证监会许可的区域性基金份额转让交易平台定位，优化完善基金份额估值系统，定期发布S基金交易数据，提升价格发现、合规保障、交易撮合与生态共建等功能，增强估值科学性和公信力，培育壮大S份额转让交易市场。

　　二是优化估值调价机制，提升份额转让决策效率。《指导意见》明确，监管企业转让基金份额、公司制基金转让已投企业股权时，可依据第三方机构基于项目情况、可比市场案例、资产流动性等因素出具的估值报告，合理确定调价幅度，维护国资权益，提升退出效率。后续，监管企业在批准国有基金份额转让方案时，可同步批准后续在未征集到意向受让方情形下允许阶梯调价的幅度和下限，提升交易效率。